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認股證教室

目錄:
甚麼是認股證(窩輪)? 為何/如何利用窩輪?
窩輪如何定價 窩輪的最後交易日和結算程序
如何選擇窩輪 窩輪買賣策略
認股證(窩輪)的常用名詞 窩輪和牛熊證的比較及風險
為何選擇高盛認股證及牛熊證

窩輪如何定價?

窩輪的價格主要由兩個部分構成,分別是內在值和時間值。

1. 內在值

內在值是指窩輪行使價與其相關資產現價的差距。以認購證為例,內在值是指相關資產價格高於認購證行使價的距離,即是只有「價內」窩輪有內在值。而若認購證的相關資產價格低於行使價,其內在值便為零。


相反,認沽證的內在值就是相關資產價格低於行使價的距離,即是只有「價內」窩輪有內在值,而若認沽證的相關資產價格高於行使價,其內在值便為零。


窩輪在不同價值狀況的內在值
認購證 認沽證
價值狀況 內在值 價值狀況 內在值
相關資產價格>窩輪行使價 價內 相關資產價格 – 窩輪行使價 價外 0
相關資產價格=窩輪行使價 到價 0 到價 0
相關資產價格<窩輪行使價 價外 0 價內 窩輪行使價 – 相關資產價格

2. 時間值

時間值可視為持有窩輪的時間成本,而理論上窩輪價格反映窩輪於到期時被行使的機會率。在其他因素不變下,窩輪的年期越長,變成價內的機會便越高,故時間值也越高。假設兩隻窩輪的其他條款相同,年期較長那一隻會內含較多時間值,時間值會隨窩輪邁向到期而逐步從窩輪價格中扣減,這就是「時間值耗損」。時間值耗損與窩輪年期並非線性關係,而是時間值每日耗損的速度會隨窩輪年期減少而愈來愈快,到期時時間值會耗損至零。


下圖顯示時間值與窩輪年期的關係(時間值隨著接近到期日而遞減):

其他影響窩輪理論價格的因素

影響窩輪價格的6大因素
因素 認購證 認沽證
1. 相關資產價格
2. 引伸波幅
3. 年期
4. 利率
5. 股息
6. 市場供求

窩輪理論價格可透過期權定價模型計算,但一般投資者較難自行計算,所以更實際是了解不同因素對窩輪價格的影響。

  • 相關資產的價格:在其他因素不變下,相關資產的價格與認購證價格為正向關係,即相關資產價格上升,認購證理論價格上升,而相關資產價格與認沽證價格則為反向關係,即相關資產價格下跌,認沽證價格上升。
  • 引伸波幅:引伸波幅與窩輪理論價格為正向關係,即是當引伸波幅上升,對認購證或認沽證的價格都有正面影響。
  • 年期:年期愈長的窩輪內含時間值愈多,故窩輪理論價格也愈高。同時,隨着窩輪邁向到期,即年期越來越短,窩輪理論價格則愈來愈低,這就是「時間值耗損」,而年期越短的窩輪,其每日時間值耗損的幅度愈大。
  • 利率:市場貸款利率,各發行人定價時利用的利率水平或有所不同,而利率變動對窩輪理論價格影響相對其他因素輕微。
  • 股息:股息多少與認購證理論價格為反向關係,而與認沽證理論價格則為正向關係。發行人推出窩輪時會預計相關資產派息金額和日期,如估計涉及股息越多,認購證理論價格越低,認沽證理論價格則越高。
  • 市場供求:窩輪於交易所買賣,所以窩輪的實際價格會受到市場供求情況影響,有機會偏離正股走勢。