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認股證教室

目錄:
甚麼是認股證(窩輪)? 為何/如何利用窩輪?
窩輪如何定價 窩輪的最後交易日和結算程序
如何選擇窩輪 窩輪買賣策略
認股證(窩輪)的常用名詞 窩輪和牛熊證的比較及風險
為何選擇高盛認股證及牛熊證

窩輪買賣策略

窩輪投資者除了可利用作常見的方向性買賣策略之外,亦可因應本身持倉和投資目標去制定不同的套利和對沖策略,為投資組合增值或控制風險。

1) 已持有窩輪,並作出轉倉/換馬

假若相關股份強勢,股價不斷上漲,已持有的窩輪價格同時亦會上升。此時,投資者或會擔心一旦股價掉頭下跌,可能會浪費窩輪獲利的機會。那麼應否先行獲利?還是繼續持有?


一般來說,較價外的產品價格較便宜,槓桿亦較高。於此情況下,投資者可考慮作出轉倉/換馬部署:亦即是沽出本來持有、變成價內及價格較高的窩輪,然後買入價外、價格較低的另一隻窩輪。此舉既可鎖定部份利潤,同時可保持較佳槓桿和維持好倉。


例子說明:

價內騰訊認購證A 價外騰訊認購證B
行使價 329.08元 375.08元
尚餘年期 3個月 3個月
價格 0.355元 0.130元
一手價值 3,550元 1,300元
實際槓桿 6.5倍 9.5倍

假設騰訊現價350元,投資者持有一手已變成價內的騰訊認購證A,市值3,550元。市場上有另一隻騰訊認購證B,由於較價外,因此價格較便宜,槓桿亦較高,買入一手市值只需1,300元。


如同時賣出認購證A並買入認購證B,投資者便可


(i) 改善持有產品的槓桿(由6.5倍提升至9.5倍)

(ii) 投入金額由4,350元降低至1,820元,減低投資額作風險控制

2) 已持有正股,採取套利策略減低投資額作風險控制

與上述例子相若,假若相關股份股價上揚,此時投資者若希望鎖定利潤,但又擔心錯失正股往後的升幅的話,可考慮先沽出部分正股,再抽調獲利的資金買入相關認購證。此舉可先鎖定正股帶來的部分利潤,又可保持好倉部署。


例子說明:


假設投資者早前以50元買入1,000股平保(2318)正股,現時股價已升三成至65元,已錄得一定帳面利潤。因此,投資者不介意放棄部分的潛在回報來減低正股下跌時的風險。

此時,投資者可考慮沽出一半正股,套現65,000元 / 2 = 32,500元,並部分抽調獲利的金額買入平保認購證,條款如下:

行使價 68元
年期 3個月
換股比率 10兌1
價格 0.32元
買入數量 5,000股
買入金額 0.32元 x 5,000股 = 1,600元

投資金額的比較

調整前的投資組合 調整後的投資組合
價格 65元 65元(正股)、0.32元(認購證)
持有股數 1,000 500股正股、5,000股認購證
投資金額 65,000元 65元x 500股 + 0.32元 x 5,000股 = 34,100元

在以上例子中,投資金額由65,000元下降至34,100元,整個投資組合的最大潛在虧損已降低。另一方面,若正股股價繼續上升,無論正股或認購證均可帶來正面回報。


情況1:3個月後,若正股價格上升20%至78元,認購證持有至到期

仍然持有1,000股正股 選擇套利策略
正股 正股 認購證 現金 整體投資組合
成本 65元 x 1,000股 = 65,000元 65元 x 500股 = 32,500元 0.32元 x 5,000股 = 1,600元 30,900元 65,000元
3個月後產品價值 78元 x 1,000股 = 78,000元 78元 x 500股 = 39,000元 (78元–68元) /10 x 5,000股 = 5,000元 30,900元 74,900元
回報率 +20% +15.2%

情況2:若正股價格下跌20%至52元,認購證持有至到期

仍然持有1,000股正股 選擇套利策略
正股 正股 認購證 現金 整體投資組合
成本 65元 x 1,000股 = 65,000元 65元 x 500股 = 32,500元 0.32元 x 5,000股 = 1,600元 30,900元 65,000元
3個月後產品價值 52元 x 1,000股 = 52,000元 52元 x 500股 = 26,000元 0元 (因到期時屬於價外) 30,900元 56,900元
回報率 -20% -12.5%

於以上例子中,投資者實行套利策略後,將投資組合的風險降低,雖然當正股繼續上升時,回報稍為下降,但亦減輕了正股下跌時的虧損。

3) 已持有正股,並希望對沖股價下跌風險

投資者若長線看好正股,但又擔心股價波動,想為投資「買保險」,便可考慮買入認沽證作短期對沖。

投資者只需付出少量的期權金購入認沽證,若正股往後的股價下調,認沽證所帶來的潛在利潤可抵消部分因正股股價下跌的損失。相反,若正股繼續向好,投資者可繼續享有正股上升的收益,而認沽證到期時將無結算金額。


例子說明:

假設持有1,000股騰訊,價格為350元,並計劃買入一隻騰訊認沽證作對沖,條款如下:

行使價 330元
年期 3個月
換股比率 100兌1
價格 0.145元
認沽證買入數量 100,000股

情況1:1個月後,若正股價格下跌15%至297.5元,認沽證價格上升至0.38元

正股 認沽證 整體投資組合
成本 350元 x 1,000股 = 350,000元 0.145元 x 100,000股 = 14,500元 350,000元 + 14,500元 = 364,500元
1個月後產品價值 297.5元 x 1,000股 = 297,500元 0.380元 x 100,000股 = 38,000元 297,500元+ 38,000元 = 335,500元
盈虧 虧損52,500元 獲利23,500元 虧損29,000元(23,500元– 52,500元)
回報率 -15% +162% -8%

於以上例子可見,利用認沽證對沖後,潛在下跌幅度由15%下降至8%,減少接近一半。投資者亦可調節買入認沽證的數量,去控制「保額」。



情況2:3個月後,若正股價格上升15%至402.5元,認沽證價格下跌至0.02元

正股 認沽證 整體投資組合
成本 350元 x 1,000股 = 350,000元 0.145元 x 100,000股 = 14,500元 350,000元 + 14,500元 = 364,500元
1個月後產品價值 402.5元 x 1,000股 = 402,500元 0.02元 x 100,000股 = 2,000元 402,500元+ 2,000元 = 404,500元
盈虧 獲利52,500元 虧損12,500元 獲利40,000元(52,500元– 12,500元)
回報率 +15% -86% +11%

由於投資者已付出固定的期權金,其成本會計算在整體投資組合的回報內。投資者可靈活運用認沽證的條款及買入數量,去平衡投資組合的潛在風險和回報。

4) 強烈看好/看淡並利用認購證/認沽證建新倉以獲取槓桿

利用窩輪的槓桿效應買入認購證(看好)或認沽證(看淡),捕捉正股價格向上或向下的走勢。以港交所(0388)為例,假設正股股價為220元,並計劃買入港交所認購證,條款如下:

行使價 235元
年期 3個月
換股比率 100兌1
價格 0.07元
買入數量 100,000股

假設正股於同日上升2%以及市場其他因素不變

正股 認購證
價格 224.4元 0.084元
每手股數 22,000元 7,000元
買入金額 22,440元 8,400元
賣出金額 22,440元 8,400元
回報率
(未計交易成本)
2% 20%

由於產品的實際槓桿是10倍,若正股上升2%,窩輪的理論價格相應上升約20%,達致槓桿效果。


*以上例子僅供參考