認股證及牛熊證教學文章 投資者勿盲目追求高槓桿而忽略風險

上周港股表現主要受外圍股市和藍籌股業績等因素帶動，大市一周表現反覆，恒指曾創19個月新高，然後又曾單日急跌300點。近日投資者對恒指認沽證的需求亦見增加，這個現象可從過去10個交易日 (截至今年3月24日收市數據。下文所有資金流向數據同樣截至今年3月24日。)有多達2,620萬元資金流入恒指認沽證佐證。

上次本欄介紹過高盛認股證網頁新增「恒指認股證資金分析」工具，而近日恒指上試高位，輪場資金對恒指認沽證興趣增加，正好利用這個市場上首創的工具去洞悉資金去向和偏好，發揮知已知彼之效外，得出的結論亦有助投資者作出部署。

「恒指認股證資金分析」可查看過去1個、5個或10個交易日的恒指認股證資金流數據，而認購證和認沽證數據分別以兩個表格顯示，橫軸代表不同到期日並以月份歸納，顯示未來六個月到期的產品；而縱軸則代表不同行使價，以每500點為一個區域，顯示貼價至輕微價外的產品。表格內正數代表資金流入，負數為資金流出，最多流入和流出的區域以較深色顯示。

附圖就是過去10個交易日的認沽證資金分析數據。從圖表可見過去10個交易日幾乎每一類條款的恒指沽均錄得資金流入，反映市場對恒指沽存在需求。這個工具除了反映資金流向外，最大功用是可以就不同條款產品的資金流動進行分析。

首先留意到資金對4月份到期、行使價介乎23500點至24499點，即超短年期、較貼價恒指沽存在較高需求，目前市場上4月份到期的價外恒指沽價格往往低至2至3仙，由於年期短，內含時間值不多，故價格低變相提供高槓桿。其次就是一批5月至7月份到期、行使價22000點至23499點，即中年期、較價外的恒指沽，由於部分投資者想避開太過短期的產品，可是市場上5月至7月到期的恒指沽缺乏貼價選擇，故唯有留意較價外的產品。

投資者或者了解只有約1個月到期的恒指沽其每日時間值損耗速度非常快，不單在牛皮市會錄得虧損，即使大市下跌亦需要跌幅很大才才能帶動價格上升，投資者必須留意這個風險。至於今年5月至6月份到期的恒指沽雖然年期適中，但若果選擇太過價外的產品，同樣會面對時間值損耗快的問題，而且產品的引伸波幅敏感度高，若果大市持續牛皮，同樣對產品不利。

以上現像可理解為產品供應與投資者的高槓桿偏好相互形成，投資者選擇產品時大多數以槓桿主導，以追求高實際槓桿為主要考慮。不過，若果盲目追求高槓桿而忽略了其他特性和風險，又是否正確的投資之道呢？

目前市況下恒指沽的較合適行使價水平應介乎23000點至24000點，在衡量潛在回報和風險下，宜留意今年 8月份到期、較貼價的恒指沽，而這類條款同樣錄得不俗資金流入。投資者如認同以上分析，可留意恒指沽(29247)，行使價23000點，2017年08月30日到期，截至本周一收市其實際槓桿11.6倍，或者恒指沽(28923)，行使價23900點，2017年08月30日到期，於本週一收市時實際槓桿10.2倍。以上產品年期適中，行使價亦不是太過價外，仍能提供超過10倍實際槓桿。