认股证及牛熊证教学文章 为何实际杠杆是拣轮的终极指标?

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为何实际杠杆是拣轮的终极指标?

本栏曾分享过「选轮三部曲」,从风险角度出发,以窝轮条款中的行使价、到期日及街货量将范围收窄,将不必要的风险尽量减低。投资者然後可以用实际杠杆在这个已收窄的产品范围内挑选出最抵买、值博率最高的产品。投资者或会问,为什麽要利用实际杠杆,而非其他数据,例如投资者时常听到的「成交」、「溢价」或「引伸波幅」呢?

利用实际杠杆作为终极指标的原因,是因为这个数据已能一石二鸟地反映两项资讯:(一)产品的潜在回报及(二)产品价格比较。首先,一只10倍实际杠杆的产品在相关资产变动1%的时候,产品的理论变动为10%,投资者就可因应对正股的看法估计出产品的潜在回报,实际杠杆越高,产品的潜在回报越大,所以实际杠杆能直接反映到产品的回报比例。其次,当收窄了产品范围之後,在这些条款较相近的产品之中,实际杠杆越高,代表产品的价格越平,是越「抵买」的选择,所以实际杠杆亦能达到比较窝轮价格高低的效果。利用实际杠杆一个指标能同时得到两项资讯,因此是合适的终极指标。

至於其他数据的意义又如何呢?我们逐一分析。

【成交额?】很多投资者都会留意成交金额,但其实成交多寡跟产品的风险及回报并无关联性的。产品的风险及回报是取决於其条款,成交大的产品并不代表回报会较高,亦不代表风险会较低。另外,有投资者喜欢成交大的产品,背後原因其实是关心产品的流通量,以为成交大的产品较容易进出,有需要时会较容易沽货离场。这一点我们在早前一系列的文章已讲解过,流通量的多寡或优劣并非来自成交,而是从差价反映出来,因此我们亦介绍了客观的工具来比较发行商的差价质素(https://www.gswarrants.com.hk/cgi/market/lpq.cgi)。简单而言,成交数据无助反映产品的潜在回报或流通量,亦不能作产品价格比较,所以不是一个有效的指标。

【溢价?】除非投资者本身打算持有窝轮至到期结算,否则溢价数据意义不大。另一方面,溢价的计算方式跟行使价有很大关系,价内证的溢价一般会较低,价外证则会较高,若不先将条款范围收窄而单纯以溢价选择产品,只会找到一些低杠杆的价内证,未必能符合杠杆效应的初心。当然,在比较接近条款的时候,以溢价排序仍会得出跟实际杠杆一样的结果,但数据本身的指标性不大,所以我们不建议作为终极指标。

【引伸波幅?】引伸波幅的确可用来比较产品价格,引伸波幅越低,代表产品的价格越平。但其实实际杠杆已达到同样效果,而且实际杠杆同时能反映产品的潜在回报,这点引伸波幅就做不到了。所以观察实际杠杆会较引伸波幅得到更多的资讯。

综合以上分析,以市场上的阿里认购证为例,若以行使价200至220元(即10%价外幅度之内)、2个月期以上、街货比率低於20%作筛选,再以实际杠杆排序,会留意到阿里购21471(行使价219.08元)是杠杆最高的产品,从图中可留意到其引伸波幅及溢价亦是最低水平,因此能证明以实际杠杆排序筛选是最直观、最合理的终极指标。

注: 以上数据资料来自高盛认股证牛熊证网站 http://www.gswarrants.com.hk/



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