认股证及牛熊证教学文章 了解窝轮特性及引伸波幅风险(二)

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了解窝轮特性及引伸波幅风险(二)

本栏上一期文章有提到希望利用一系列文章让投资者更了解窝轮的风险,从而挑选更合适的产品,达致更有效利用窝轮的特性追踪正股。文章解释了利用对冲值去衡量轮价有多接近正股的特性,对冲值高的会较具正股性,反之会较具期权性,但亦不能只以为对冲值越高越好,因为对冲值高同时价格高令产品的杠杆降低,因此在选择产品时要从中作出平衡。今期及下期文章会讨论另一个对窝轮投资者非常重要的因素,引伸波幅及其敏感度。

为何称为引伸波幅

在计算窝轮价格的时候,正股波幅的假设是影响窝轮价格一大关键,而且在某些时候甚至比正股价格的影响更大,因此投资者更需要了解波幅的特性。发行商在计算轮价时会输入不同的数据及假设,包括正股价、波幅假设、正股股息假设、利率假设等等,投资者一般不会明确知道这些假设的确实数字,发行商或财经网站会利用期权计价模式,以轮价反过来推算波幅的假设,因此这个推算出来的数字称为引伸波幅,是从现有已知数据引伸出来的波幅假设。

当一只正股的波动性高,窝轮到期前走势的不确定性会较高,同时发行商为产品的对冲成本亦会较高,相关窝轮(不论是认购证还是认沽证)价格都会较高。

发行商如何厘波幅

发行商一般会参考正股过去一段时间的历史波幅以及其对冲工具如上市期权或场外期权的引伸波幅为窝轮作波幅的假设。一只过往波动性大的正股,一般会有较高的波幅假设,相反亦然。同一只正股在不同时间的波幅假设亦会不一样,例如该股之前波动性大,近日转趋窄幅上落,发行商亦会因此而调低波幅假设,这亦会随即反映在相关窝轮的价格上。又例如一只正股连跌数日,相关波幅假设一般会一直上升,当股价反弹时,即是波动性没有增大反而变少(因为股价靠近了过去数日的平均股价),波幅假设一般会下跌,投资者就会发现窝轮价格会因此作调整。

总括来说,窝轮价格除了受正股价格影响外,波幅亦是一个重要的因素。波幅上升对轮价影响是正面的,相反亦然,而这些波幅假设都会跟随股价或市况即时变动的。一般窝轮投资者都是希望参与正股变化而非波幅变动,所以都希望部对正股变化较敏感同时对波幅变动影响较轻的产品,如何避开对波幅变动较敏感的产品呢?我们下一期会讨论一个数据去衡量波幅变动对轮价影响的幅度。

注: 以上数据资料来自高盛认股证牛熊证网站 http://www.gswarrants.com.hk/



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